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华纳药厂
重点机构：易方达基金、天弘基金、中欧基金、富国基金、泓德基金、兴证全球基金
调研摘要：
1、请您介绍一下公司去年及今年一季度的主要经营情况
公司2024年度实现营业收入14.13亿元，同比减少1.38%；实现归属于上市公司股东的净利润1.64亿元，同比减少22.24%。2025年第一季度实现营业收入3.36亿元，实现归属于上市公司股东的净利润0.41亿元。其中，2024年度公司制剂收入10.52亿元，同比减少5.52%；原料药及中间体收入3.46亿元，同比增长20.34%。制剂收入下滑主要受到乙酰半胱氨酸溶液在区域联盟集采价格下降的影响。2024年度公司研发费用15，833.21万元，较上年同期增长53.45%。具体情况见公司在上海证券交易所网站披露的公告。
2、请您介绍一下公司投资致根医药的时间、持股情况及未来的安排。
公司是2022年3月投资上海致根医药科技有限公司，截止目前的持股比例为38.10%。
上海致根医药科技有限公司目前拟引入战略投资者进行增资扩股，增资金额合计不超过7000万元，目前尚未签署《投资协议》，具体内容见公司于2025年4月22日在上海证券交易所网站披露的《湖南华纳大药厂股份有限公司关于控股子公司增资扩股引入战略投资者暨关联交易的公告》。公司将按照相关规定及时履行信息披露义务，请关注公司公告。
3、请公司介绍一下ZG-001的情况。
ZG-001胶囊是上海致根医药科技有限公司自主开发的具有全新结构的新型抗抑郁药，属于1类新药，拟用于治疗成人伴有自杀意念或行为的重性抑郁障碍(MDSI)。
ZG-001已经顺利完成Ⅰ期临床试验，试验主要目的为评估ZG-001在健康受试者中的安全性，以及药代动力学性能等。此次临床研究结果表明，ZG-001安全性优异，未见超过1级不良反应，针对氯胺酮相关副作用而设计的安全性量表(CADSS、MOAA/S、PWC-20)，未见氯胺酮相关的分离、镇静症状，停药未见戒断症状。
ZG-001正在开展Ⅱa期临床试验，预计今年完成Ⅱa临床试验，并将根据临床试验进展情况开展Ⅱb期临床试验。实际的研发进展情况可能受到多种因素影响，存在一定不确定性，请关注公司公告。
4、请介绍一下ZG-002的情况。
ZG-002是上海致根医药科技有限公司自主开发的具有全新结构的新型抗自身免疫性疾病的药物，属于1类新药，拟用于治疗中重度斑块状银屑病。ZG-002项目正在开展Ⅰ期临床试验，预计今年完成I期临床试验，并将根据临床试验进展情况开展Ⅱ期临床试验。实际的研发进展情况可能受到多种因素影响，存在一定不确定性，请关注公司公告。
5、公司在天玑持股是多少？
公司持有湖南省天玑珍稀中药材发展有限公司20%的股权。
6、公司濒危动物药材替代品研发项目进展情况如何？
ZY系列濒危动物药材替代品项目在相关审评审批政策指南清晰的背景下，各个项目的研究工作稳步推进。其中，ZY022项目预计年内完成IND申请，进入I期临床试验。实际的研发进展情况可能受到多种因素影响，存在一定不确定性，请关注公司公告。
7、请问公司参股公司天玑珍稀承担的濒危动物药材替代项目的政策情况。
根据国家药品监督管理局药品审评中心2024年12月发布的《濒危动物类中药材人工制成品研究技术指导原则(试行)》，濒危动物类中药材人工制成品的研发应当按照中药1.3类研发的一般要求开展临床试验，原则上应当进行Ⅰ期、Ⅱ期、Ⅲ期临床试验，相关研究应当为拟定的性味、归经、功能主治等提供支持证据。
2024年10月国家药监局、国家中医药局联合发布的《国家药监局 国家中医药局关于支持珍稀濒危中药材替代品研制有关事项的公告》中提出了一系列支持措施，包括：对研制珍稀濒危中药材替代品按照“提前介入、一企一策、全程指导、研审联动”的原则，做好注册服务；对临床定位清晰且具有明显临床价值的珍稀濒危中药材替代品研制注册申请实行优先审评审批；对公告中所列重点支持的珍稀濒危中药材替代品和国务院卫生健康或者中医药主管部门认定急需的其他珍稀濒危中药材替代品，且药物临床试验已有数据显示疗效并能预测其临床价值的，可以附条件批准等。具体临床工作需要根据与监管部门确定的具体产品的临床方案开展。
券商研报：
海信视像
重点机构：交银施罗德基金、富国基金、中欧基金、嘉实基金、易方达基金
调研摘要：
1. 请介绍下公司在激光显示领域的最新情况。
答：作为全球激光显示技术领导者，公司累计申请国内外专利2806项。
Omdia数据显示，2024年海信激光电视全球出货量份额达到65.8%，位居全球第一。
2025年一季度，激光显示产品整体销量同比增长超过30%，延续高增长趋势。
5月公司正式发布的探索X1系列，是公司激光显示技术十年集大成之作，首次将IMAX级别影院同源激光器与DMD芯片应用于家用场景，并实现包括全球首个纳米光谱选择屏Pro、激光电视全屏亮度突破1000nits、以及行业首个9.1.4声道音响系统等在内的"四大首创"，产品已获得行业唯一的家庭观影播放认证，进一步树立了"放映级"家庭影院新标准。
同时推出的星光S1系列2026款，在技术普惠基础上，强化"健康护眼+影院级质感"优势，全系标配"行业唯一0有害蓝光"技术，并搭载与探索X1系列同款影院级激光器和芯片，拥有110% BT.2020电影工业级色域，为家庭影院爱好者带来极致影音的丰富选择。
此次发布的新品将继续巩固公司在高端影音领域的领先地位，公司将持续以领先的激光显示技术推动产品迭代升级，同时强化在家庭消费和高端市场的竞争力。
2. Vidda品牌的战略定位及其市场表现如何？
答：Vidda坚持"科技化、品质化、年轻化"的品牌发展方向，是公司面向年轻消费群体的重要战略品牌，通过Vidda与海信、东芝实现多品牌协同，精准覆盖不同消费人群，提升整体市场渗透率。
近年来，Vidda在年轻市场持续突破，表现出强劲的成长潜力，已形成电视、投影多元化产品矩阵。奥维云网数据显示，2022-2024年，Vidda电视线上销量稳居行业前五。截至2025年5月25日，Vidda电视线上销量市占率达到12.5%，跃居行业第二。Vidda投影自2022年上市以来，连续3年同比增长。
2024年C2系列三色激光投影上市后，Vidda投影5000元以上线上销额市占率行业第一。2025年3月发布的C3 Ultra被誉为"目前画质最好的家用智能投影"，在高端智能投影市场赢得高度认可。
根据京东618开门红战报，5月20日至21日，Vidda在京东平台夺得4K投影的销量和销售额双冠军，并包揽三色激光投影品类销售额总冠军。此次参与
618"提前抢"的四款Vidda C2系列新品均为5月初发布，首销即获佳绩，充分体现消费者对Vidda在画质、亮度、护眼健康等维度技术优势的高度认可。
3. 近日公司和海信家电在杭州设立新公司，为什么将其落地在杭州？
答：公司与海信家电在杭州共同出资设立新公司，该新公司业务范围涵盖智能机器人销售、工业机器人制造、人工智能应用软件开发、智能家庭消费设备制造。杭州具备完备的人工智能和机器人产业链基础，拥有大量优质AI算法公司、机器人核心部件供应商以及丰富的人才资源，公司将依托人工智能新质生产力，不断推进技术研发与产业协同，为用户创造更智能、更人性化的使用体验，同时也为公司持续打开成长空间、构筑长期竞争优势奠定坚实基础。
4. 请问内销市场公司在高端大屏电视市场的表现如何？
答：根据奥维云网全渠道月度监测数据显示，2025年1-3月，海信系电视国内的销售量占有率26.59%、销售额占有率30.60%，其中，海信Mini LED销售量占有率为36.4%、海信100+大屏电视销售量占有率为37.8%、万元以上高端市场零售量占有率为36.6%，均位列行业第一，进一步巩固了海信在高端大屏电视市场的领跑地位。
5. 面对激烈的竞争，公司对于提升市场竞争力有何规划？
答：公司通过坚定不移推进全球化布局与高端化战略，全面推进数字化、智能化转型，逐步构建具有国际竞争力的全球化运营体系，在全球市场的竞争优势明显提升。同时，公司积极开展并购整合，打造可复制的组织能力，有效支撑短期效益提升的同时更为未来持续发展和领先奠定了坚实基础。未来，公司将把握大屏化趋势，继续坚持高端化战略，在全球化的品牌和运营体系、技术创新与产品研发、产业协同布局等方面坚定投入和发展，继续推进全链路数字化转型，创新升级业务模式，迭代提升产品竞争力，提升运营效率，完善供应链布局，不断提升市场份额和盈利能力，保持市场竞争力稳步提升。
券商研报：
天合光能
重点机构：嘉实基金、兴全基金、华夏基金、景顺长城、天弘基金、富国基金、睿远基金
调研摘要：
1.公司一季度毛利率高于其他头部同行的原因？
我们认为，光伏组件行业的发展趋势是价值点从产业链上游的生产制造向下游品牌服务转移，企业的发展战略需要与行业的趋势相匹配，需要前瞻性的思考和布局。天合光能一直坚持光储相关多元化布局，2024年光伏组件(即年报产品分类中的"光伏产品")销售收入在公司总收入中占比约70%，其他诸如储能业务、系统解决方案(包含光伏支架和分布式系统开发销售等)、数字能源服务(包含电站运维服务等)的毛利率明显高于组件业务，提升了公司整体毛利率。未来天合光能将继续深化以客户为中心的解决方案发展战略，充分发挥天合光能多产品品类协同和全球品牌渠道的竞争优势，公司的解决方案类业务、轻资产服务类业务的收入占比有望继续提升，支撑收入增长，提高盈利能力。
2.公司2025年组件出货量目标？
公司2024年全年组件出货超过70GW，2025年目标为70-75GW，25年整体销售策略，即，在各主要市场都保持头部位置，但不刻意追求市占率绝对领先，在量和盈亏之间做好平衡，并在利润相对好的市场，如欧洲、澳洲等区域保持更大的市占率。在当前光伏产业链供过于求、竞争激烈的环境下，公司更加看重发展质量和盈利能力，同时加速推进解决方案转型升级的传略，从客户需求出发，打造公司的产品服务差异化竞争优势，为股东创造更多价值。
3.公司2025年资本开支情况？
公司现有产能布局已能够充分满足2025年全年的出货规划。基于此，公司将继续秉持稳健的资本开支策略，暂未规划新的产能投资项目。未来，公司将根据市场供需情况和国际贸易形势，动态评估海内外投资机会，确保资源的高效配置，以支持业务的持续健康发展。
4.储能板块发展趋势和盈利性趋势展望？
储能业务方面，2024 年实现出货量 4.3GWh。24 年 4 季度出货量近1.8GWh，4 季度海外出货占比持续提升(主要是欧洲区)，持续减亏。同时，公司规划了 2025 年出货量和营收依旧要保持 100%以上增长(即全年 8-10GWh 的出货目标)，尤其在海外市场将聚焦大客户与光储融合客户，目前签单量已超5GWh，相比24年海外出货量将形成数倍增长。
在这样的发展规划下，储能板块盈利能力提升有两方面的动能：1)价格端，海外盈利性较高的市场销售占比提升，带动产品平均价格的提升；2)成本端，公司电芯产能已经完成投建，目前没有扩产规划，随着产销量的快速提升，产能利用率也将相应提高，摊薄生产成本中的固定成本，同时也可以在一定程度上摊薄研发费用和销售费用，降低综合成本。
5.公司对于2025年光伏组件市场需求的判断如何？
随着全球能源转型的持续深化，以及光伏技术进步和成本下降对光伏组件竞争力的进一步推动，光伏组件市场仍具备广阔的发展空间。预计2025 年全球光伏组件市场需求将提升至660GW以上，其中中东、拉美、亚太等新兴市场增速尤为显著。
公司将继续发挥在品牌、渠道、全球化布局等方面的竞争优势，进一步夯实组件业务基础。同时，公司将加速从生产制造商向解决方案服务商转型，秉持"以客户为中心，以场景为导向"的经营宗旨，整合软硬件产品、系统、服务及商业模式，针对不同应用场景的客户需求，提供精准化、差异化的解决方案，实现更大的客户价值，在行业内卷式竞争中寻找高维度的破局之路。
券商研报：
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未来我们会在基毛哥朋友圈分享行业动态、基金经理深度分析和投资感悟，偶尔还会分享一些市场八卦，与大家一起吃瓜。
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明星经理
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十年期：| 傅鹏博 | 王克玉 |朱少醒 |董承非 | 赵晓东 | 王创练｜周雪军｜邹维娜 ｜姜锋｜刘莉莉
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